Северсталь: Повышение справедливой стоимости акций, - Банк Зенит (часть 2)

Совпадение наших прогнозов по показателю EBITDA объясняется более позитивным прогнозом чистой прибыли на фоне более низкого значения амортизации. По факту оказалось, что сохранение показателя EBITDA на уровне 2006 года было вызвано значительным ростом амортизации компании с $500 млн до $963 млн вследствие роста основных фондов и их переоценки.

Надо отметить, что переоценка основных фондов стала одной из причин опережающих темпов роста снижения чистой прибыли по сравнению с валовой и операционной прибылью. В частности, в 2006 году от переоценки Порно фильмы онлайн основных средств компания получила убыток в $58 млн /4,7% от чистой прибыли/, по сравнению с прибылью в 2005 году равной $65 млн. Также на снижение чистой прибыли оказал воздействие рост налога на прибыль с 24% в 2005 году до 31% в 2006 году.

Все эти изменения привели к тому, что 2006 год по показателям эффективности стал одним из самых плохих для компании после 2002 года.

Тем не менее, мы скорректировали нашу модель расчета "справедливой" стоимости ОАО "Северсталь" и повысили целевой ориентир с $12,6 до $12,9. Основной причиной послужила отчетность компании за 2006 год. Также мы учли в своей модели рост показателей компании в 2007 году вследствие улучшения ситуации на рынке металлопродукции. По нашим оценкам это приведет к повышению эффективности компании.

Основной показатель, который мы изменили в свой модели, ориентируясь на отчетность ОАО "Северсталь" за 2006 год, стала амортизация. В частности, мы повысили ее долю в выручке с 5,8% до 6%. Однако, более существенное влияние на изменение стоимости компании оказало повышение нашего прогноза средневзвешенной цены на стальную продукцию ОАО "Северсталь". Наша оценка средневзвешенной цены реализации проката ОАО "Северсталь" была повышена с 720 $/т до 765 $/т вследствие роста цены на металлопродукцию на рынке /см. график/. В результате мы повысили прогноз по выручке компании на 2007 год с $13,1 млрд до $14 млрд, по чистой прибыли с $1,4 млрд до $1,9 млрд, прогноз по EBITDA был повышен с $2,3 млрд до $3,6.

Подобное, привело к повышению нашего целевого ориентира по акциям компании рассчитанного методом ДДП до $12,9, что подразумевает потенциал снижения стоимости компании в 5,6%. Тем не менее, мы сохраняем рекомендацию Держать по акциям ОАО "Северсталь", т.к. компания обладает потенциалом роста согласно методу рыночных мультипликаторов. В частности, по коэффициенту P/E07 дисконт к российским компания составляет 3%, по EV/EBITDA07 Северсталь отстает от рынка почти на 30 проц".